随着全球对可持续发展的日益重视，推动能源转型已成为国际潮流所向和大势所趋，能源结构正在发生变革。无论是电动汽车的电池、充电桩还是用于绿色能源的太阳能电板，都加速推动了市场上对金属资产的需求。同时，伴随着全球资本市场流动性持续增强，有色金属等资源品种价格上涨。近期全球矿业并购风起云涌，大型矿企资本动作不断，铜矿并购活动更是达到近年来最高水平。

项目阶段与估值方法选择

考虑到后续管理以及股权交易较资产交易的政策性和税收上的优势，企业往往会新设一个项目公司将新取得的矿权放入项目公司。矿权交易市场上对于矿业项目的并购，尤其是海外并购，多是购买持有矿权的项目公司股权。下文以持有单个矿权的项目公司为例浅析矿业公司估值。

随着勘探、开发和建设的推进，矿业项目一般会经历四个阶段：勘探阶段、预开发阶段、开发阶段以及投产阶段。

勘探阶段是指通过地质取样，对矿产的矿化类型进行充分的了解，为进一步确定矿产资源类别奠定基础。

预开发阶段是已经确定矿产资源类别和范围，但尚未决定是否对该项目进行进一步的开发。在这一阶段通常会进行预可行性研究，即对采矿项目的技术和经济可行性进行的综合研判。

进入开发阶段表明已经证明项目的经济可行性，为了对初步选定的开发方案进行更详细的评估，矿权持有者通常会进行技术和综合可行性研究，其可信度高于预可行性研究，为矿权持有者做出最终生产决策提供支持。

投产阶段是指矿权持有者已做出投产决定，投入资金并开工建设准备生产。

选择估值方法时需考虑矿产项目所处的阶段和能够获取的信息等因素。不同的项目阶段适用不同的估值方法：

表1矿产项目阶段和估值方法

成本法和市场法是对早期矿产项目进行估值常用的方法，市场法在此阶段常用于矿业项目的初步筛选。在预开发阶段需要根据情况选择估值方法，如果储量和开采计划明确，可以采用收益法。对于处于开发阶段和投产阶段的矿权，估值以收益法为主，可以采用市场法对收益法结果进行佐证。

收益法

矿业公司收益法估值通常采用现金流折现法，通过测算矿产全生命周期内的现金流现值确定企业或股权价值。现金流测算过程如下：

图1现金流折算法测算流程

如上图所示，现金流入来源于出售矿产品的收入，往往包括原矿石或经过初步冶炼的产品，现金流出包括经营开支、特许经营权费用、税费、资本性支出、净营运资本的增加，对上述现金流入和流出项目进行预测得出企业自由现金流，即归属于项目公司的现金流。在此基础上扣除利息支出和净债务变动，可以得出股权自由现金流。选择合适的折现率对企业自由现金流或股权自由现金流进行折现，即可得出矿业公司的企业价值或股权价值。

进行现金流测算时要注意经营方面是否是同时具有开采和冶炼的安排，开采计划与资源量或储量、矿石类型、矿石品位、矿石贫化率、选矿回收率、开采方式、采矿方法、选矿工艺流程、冶炼工艺、当地环保要求和符合当地政策的矿山关闭计划等相匹配。因此在搭建财务模型估值时需要参考技术顾问出具的报告，与技术顾问进行沟通，对出售价格进行分析和市场研究，与可比公司或可比项目的价格、投资、经营水平进行对标分析。

以下参数需要在收益法估值时重点